¿Cómo funciona el Capital Riesgo? septiembre 10, 2010

El capital riesgo es un tipo de financiación para iniciativas empresariales de alto potencial de crecimiento y rentabilidad a través de fondos especializados en este tipo de inversiones.

Desde el boom de internet el capital riesgo ha pasado de la oscuridad a ser el protagonista de algunos de los más osados movimientos financieros de las últimas décadas. Surgidos después de la Segunda Guerra Mundial en el Este de los EEUU, encontraron un terreno fértil en California, convirtiéndose en uno de los factores que han impulsado el éxito de Silicon Valley.

La estrategia de inversión del capital riesgo

El capital riesgo tiene una estrategia de inversión caracterizada por proporcionar financiación en los estadios iniciales de empresas -ya sea en fase semilla, de arranque o de expansión-, en sectores de alto crecimiento como las tecnologías de la información (informática, telecomunicaciones, internet), farmacia y biotecnología, energías alternativas o nuevos materiales.

Es habitual que se confunda a los fondos de capital riesgo con los de private equity. Estos últimos prefieren invertir en empresas viables pero que puedan ser revitalizadas en unos pocos años mediante una infusión de capital, de ambición y de talento en la dirección de las mismas. La parte de la rentabilidad que no obtienen mediante la aceleración del crecimiento de las mismas lo hacen arrastrando unas estructuras del pasivo fuertemente apalancadas.

Al canalizar inversiones hacia sectores en crecimiento convierten en un actor vital para impulsar la innovación y el progreso económico. Por este motivo en los últimos años las Administraciones han impulsado, o apoyado, la creación de estas instituciones.

Al invertir en estos primeros momentos asumen, correspondientemente, unos altísimos niveles de riesgo. Ese riesgo puede deberse a que el producto no sea técnicamente viable, a que sea rechazado por el mercado por no mejorar suficientemente las prestaciones de los productos existentes, a que no se sepan vender bien las ventajas del producto o porque, aún así,  la rentabilidad invertida no justifique los recursos invertidos.

Para conseguir unas altas rentabilidades en este contexto, las empresas de capital riesgo deben destacar en dos actividades: la obtención de un flujo de oportunidades de inversión (deal flow) y la selección de los proyectos adecuados. Además de esto, deben realizar una adecuada supervisión de las participadas y la orientación de su equipo directivo.

Otra clave de esta rentabilidad es un corto horizonte temporal. El capital riesgo realiza la desinversión en un momento en el que la participada haya demostrado su viabilidad pero tenga un alto crecimiento. Por esto acostumbra a no estar más de 5 o 7 años en el capital y siempre desea tener una estrategia de salida clara y fácil para sus inversiones.

El proceso de inversión del capital riesgo

Para realizar una selección de los proyectos, los fondos de capital riesgo siguen un proceso estructurado de evaluación y de inversión. Dado que reciben un gran número de proyectos, realizan un filtro preliminar para descartar rápidamente los menos atractivos.

Tras éste, realizan un análisis exhaustivo del plan de negocio. Si este parece prometedor y la empresa ya está en funcionamiento, se encargará a consultoría la realización de una due diligence de la empresa para determinar su estado actual y los posibles riesgos en diferentes ámbitos (estratégico, legal, financiero, fiscal, tecnológico, comercial, de recursos humanos,…),. Tras esta due diligence se producirán las negociaciones finales y la formalización legal de la entrada en el capital, si el proceso culmina con éxito.

Dentro el proceso de selección de proyectos no se puede subestimar la importancia del plan de negocio. Es el documento más importante para comunicar con claridad el concepto del proyecto a los inversores. En dicho proceso, además, se formalizan diferentes documentos legales para reducir el riesgo de inversión como acuerdos de confidencialidad, cartas de intenciones, etc.

Criterios de inversión del capital riesgo

Generalmente los criterios de inversión dependen de la estrategia concreta del fondo, aunque hay una serie de factores comunes que se buscan en los proyectos:

• La oportunidad debe responder a una necesidad sustancial e insuficientemente resuelta para un mercado de alto crecimiento y con un volumen suficiente.
• El producto (o servicio) debe tener una proposición de valor que se diferencie de una forma relevante y valiosa de sus alternativas, ya sean productos competidores o sustitutivos.
• Los clientes objetivo se deben identificar de forma que se pueda acceder a los mismos para comunicarles y distribuir el producto. Se debe conocer su proceso y motivación de compra, así como el esfuerzo y tiempo que requiere realizar una venta. Debe disponerse, también, de una estrategia adecuada para impulsar las ventas.
• El equipo debe tener una buena trayectoria y reputación por sus resultados (el llamado track record). Debe tener una experiencia de nivel en las funciones a desempeñar e, idealmente, en el sector del proyecto, con relaciones que le permitan acceder a recursos, colaboraciones y oportunidades de venta. El equipo debe estar equilibrado, de forma que tenga las habilidades en las diferentes áreas para conseguir que el proyecto avance: comerciales, financieras, de I+D y operaciones. El equipo debe estar compenetrado y tener una motivación convergente, de forma que pueda superar los conflictos que aparecerán en el futuro.
• El modelo de negocio debe ser claro y factible. Deben identificarse bien los partners, proveedores y canal, el mecanismo de generación de ingresos y la estructura de costes de la empresa, teniendo claras las actividades que se internalizarán y externalizarán y como una u otra decisión contribuirá a crear valor.
• El desarrollo del producto debe ser factible (dentre de unos límites más o menos amplios) desde un punto de vista técnico y la organización debe estar preparada para su producción desde un punto de vista económico.
• Deben disponerse de medidas para capturar y proteger el valor creado.
• Debe disponerse de una estrategia para flanquear la competencia y conseguir una ventaja competitiva.
• El plan de ejecución debe ser ambicioso y factible y las necesidades de inversión deben ser realistas y frugales.
• Unos propietarios fiables con la que pueda establecer una relación en la que se puedan conciliar los intereses de ambas partes y poder acordar una estrategia de salida atractiva.
• Debe haber una tesis de inversión clara, es decir, una descripción del mecanismo con el que el proyecto puede crear valor.

Además de estos criterios generales, cada fondo de capital riesgo dispone de unos criterios propios de inversión:

• Los sectores objetivo en los que desean invertir y en los que tienen experiencia para definir bien el potencial y riesgos del proyecto.
• Los rangos de inversión que baraje el fondo en sus operaciones.
• La necesidad de diversificación que tengan según su cartera de inversiones.
• Las sinergias que puede proporcionar el fondo de acuerdo con sus relaciones con otros fondos, inversores industriales, especialización sectorial.
• El grado de riesgo y rentabilidad que está dispuesto a asumir.
• La idiosincrasia propia del fondo relativa a lo que funciona y lo que no para conseguir una alta rentabilidad.

Los criterios y estrategia de inversión del capital riesgo posibilitan que obtenga unos niveles de rentabilidad mucho más elevados que los de otros vehículos de inversión, del orden de una TIR del 35-40% o superior. Pese a esto, este es el rendimiento medio de la cartera de inversiones. En ésta, muchas de las inversiones perderán el capital invertido de forma total o parcial y unas pocas obtendrán unos beneficios tan altos que darán al fondo unas rentabilidades superiores a otras formas de inversión más convencional.

David Coloma es consultor de negocio en Cynertia Consulting en Barcelona, donde desarrolla proyectos de estrategia, planes de negocio y gestión de la innovación, entre otros.

Podéis contactar con David a través del portal de Cynertia.